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中信建投证券研究 文|阎贵成 于芳博 曹添雨 方子箫 辛侠平
智谱正式发布新一代大模型 GLM-5.2。GLM-5.2的发布是国产大模型进入全球顶尖能力模型具备定价权的新阶段。根据Artificial Analysis的数据：GLM-5.2排名全球第四。我们认为，智谱及国内模型的快速发展，意味着国内模型的算力需求同样旺盛，我们继续看好国产大模型及算力板块。
美国与伊朗官方宣布达成了初步的谅解备忘录，旨在重新开放霍尔木兹海峡，这一利好缓解了市场对能源成本推升通胀的压力。美股、A股科技板块、日经225、韩国KOSPI均实现较好上涨。虽然从周末消息来看，霍尔木兹海峡是否能开放仍待观察，但我们认为双方坐下来谈判向着停火的方向是不变的，预计随着谈判推进，资本市场尤其科技板块有望迎来一波由风险偏好回升导致的扩张行情， AI仍将是未来一段时间的投资主线。
智谱发布了新一代旗舰大模型 GLM-5.2， 并宣布全量开源。作为 GLM 系列的最新迭代版本，GLM-5.2 在逻辑推理、长文本处理以及代码生成三大核心维度上实现了显著跨越。该模型不仅在百亿级参数量下表现出强大基准测试性能，更在多模态理解和复杂任务编排上大幅降低了延迟。公司通过API取消短上下文档、增加Coding Plan团队版套餐等方式提价，年内模型四次更新四次提价，进一步验证高端模型商业化能力。GLM-5.2发布的核心意义不只是模型能力升级，更是国产大模型从低价追赶进入全球顶尖能力模型具备定价权的新阶段。
根据Artificial Analysis的数据：GLM-5.2排名全球第四，仅落后于Claude两款模型和GPT-5.5。我们认为，智谱及国内模型的快速发展，意味着国内模型的算力需求同样旺盛，我们继续看好国产大模型及算力板块。
美国与伊朗官方宣布达成了初步的谅解备忘录，旨在重新开放霍尔木兹海峡，这一利好缓解了市场对能源成本推升通胀的压力，缓解了市场对美联储潜在加息的担忧。美股、A股科技板块均实现较好上涨，Marvell、Intel、ARM、中际旭创、寒武纪等算力板块股票均创历史新高，日经225、韩国KOSPI周四、周五连续创下历史新高。虽然从周末消息来看，美伊之间仍存分歧，霍尔木兹海峡是否能开放仍待观察，但我们认为双方坐下来谈判向着停火、开放海峡的方向是不变的，因此预计随着美伊谈判推进，资本市场尤其科技股板块有望迎来一波由风险偏好回升导致的扩张行情，叠加全球AI发展仍如火如荼，AI仍将是未来一段时间的投资主线。
国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
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